新股發(fā)行重啟 注冊(cè)制改革邁出堅(jiān)實(shí)一步
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中國(guó)證監(jiān)會(huì)11月6日宣布，將完善新股發(fā)行制度、重啟新股發(fā)行。證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次改革重點(diǎn)圍繞解決巨額資金打新、簡(jiǎn)化發(fā)行審核條件、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、加大投資者合法權(quán)益保護(hù)等事項(xiàng)，這是新股發(fā)行體制改革的進(jìn)一步深化。
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????新華網(wǎng)北京11月6日電（記者 屈紹輝）6日中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布，將完善新股發(fā)行制度重啟新股發(fā)行。證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次改革重點(diǎn)圍繞解決巨額資金打新、簡(jiǎn)化發(fā)行審核條件、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、加大投資者合法權(quán)益保護(hù)等事項(xiàng)，這是新股發(fā)行體制改革的進(jìn)一步深化，朝著股票注冊(cè)制改革的方向又邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。
????新股發(fā)行承銷制度五方面完善
????該負(fù)責(zé)人表示，為解決目前新股發(fā)行承銷存在的突出問(wèn)題，本次完善新股發(fā)行承銷制度作出了有針對(duì)性的安排，主要包括以下五個(gè)方面：
????一是針對(duì)巨額資金打新問(wèn)題，對(duì)新股發(fā)行流程進(jìn)行調(diào)整，在目前網(wǎng)上按市值申購(gòu)、網(wǎng)下有市值門檻的基礎(chǔ)上，取消申購(gòu)時(shí)全額預(yù)繳申購(gòu)資金的規(guī)定，改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款。
????二是為簡(jiǎn)化程序，縮短發(fā)行周期，提高發(fā)行效率，降低中小企業(yè)發(fā)行成本，規(guī)定公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在2000萬(wàn)股（含）以下且無(wú)老股轉(zhuǎn)讓計(jì)劃的，應(yīng)通過(guò)直接定價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，不進(jìn)行網(wǎng)下詢價(jià)和配售。
????三是為便于承銷商管理承銷風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)定網(wǎng)上和網(wǎng)下投資者繳款認(rèn)購(gòu)的股份數(shù)量合計(jì)不足本次公開(kāi)發(fā)行數(shù)量的70%時(shí)可以中止發(fā)行。
????四是為促進(jìn)投資者審慎參與新股投資，強(qiáng)調(diào)新股申購(gòu)應(yīng)為投資者自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自負(fù)盈虧的行為，進(jìn)一步明確網(wǎng)上投資者應(yīng)自主表達(dá)申購(gòu)意向，不得委托證券公司進(jìn)行新股申購(gòu)。
????五是建立網(wǎng)上投資者申購(gòu)約束機(jī)制，規(guī)定網(wǎng)上投資者連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時(shí)，6個(gè)月內(nèi)不允許參與新股申購(gòu)。
????以信息披露為核心 不對(duì)盈利能力做“背書(shū)”
????該負(fù)責(zé)人說(shuō)，本次改革證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步落實(shí)以信息披露為中心的審核理念。即強(qiáng)調(diào)發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人，保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)核查把關(guān)責(zé)任，投資者自主判斷發(fā)行人投資價(jià)值，審核工作重點(diǎn)關(guān)注信息披露的齊備性、一致性和可理解性。發(fā)行人的質(zhì)量?jī)?yōu)劣和投資價(jià)值由市場(chǎng)決定，監(jiān)管部門不對(duì)其“背書(shū)”，也不對(duì)持續(xù)盈利能力做判斷。
????同時(shí)，本次改革還將“‘獨(dú)立性要求’和‘募集資金使用’調(diào)整為信息披露要求?！?/p>
??? 他負(fù)責(zé)人說(shuō)，這不意味著降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，而是通過(guò)信息披露強(qiáng)化約束，將加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，維護(hù)投資者合法權(quán)益。對(duì)主板（含中小板）和創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法進(jìn)行修訂，不再將“獨(dú)立性要求”和“募集資金使用”作為發(fā)行上市的門檻。
????具體來(lái)看，一方面，通過(guò)督促發(fā)行人在招股說(shuō)明書(shū)中如實(shí)披露同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易、募集資金使用等情況，是否符合規(guī)范要求，向投資者充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，監(jiān)管部門和證券交易所在日常監(jiān)管中，將按照上市公司治理要求，督促發(fā)行人避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，增強(qiáng)獨(dú)立性，按照招股說(shuō)明書(shū)承諾使用募集資金，改變募集資金投向的，履行股東大會(huì)批準(zhǔn)程序，確保上市公司符合公司治理和規(guī)范運(yùn)行要求；最后，加大監(jiān)管執(zhí)法力度，發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)情形的，嚴(yán)格追究相關(guān)當(dāng)事人的法律責(zé)任。
????申購(gòu)預(yù)繳款取消 市場(chǎng)占用資金大幅減少
???? 現(xiàn)行新股發(fā)行制度，要求投資者申購(gòu)新股時(shí)須全額預(yù)繳申購(gòu)資金，相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)，“在目前新股申購(gòu)十分踴躍的情況下，這造成巨額資金打新現(xiàn)象?！?/p>
???? 針對(duì)這一突出問(wèn)題，本次擬對(duì)申購(gòu)方式進(jìn)行優(yōu)化，無(wú)需按其申購(gòu)量預(yù)先繳款，待其確認(rèn)獲得配售后，再按實(shí)際獲配數(shù)量繳納認(rèn)購(gòu)款。該負(fù)責(zé)計(jì)算，取消預(yù)繳款可大幅減少新股發(fā)行中投資者需要?jiǎng)佑玫馁Y金數(shù)量。具體來(lái)看，2015年發(fā)行的192家公司，網(wǎng)上投資者中簽率平均為0.53%、網(wǎng)下投資者獲配比例平均為0.22%。2015年6月初25家公司集中發(fā)行時(shí)，凍結(jié)資金峰值最高為5.69萬(wàn)億元，如取消預(yù)繳款，則投資者僅需繳納申購(gòu)資金414億元。
????當(dāng)然，本次發(fā)行制度調(diào)整后，可能會(huì)出現(xiàn)部分投資者因各種原因在獲配后未及時(shí)足額繳款的情形。為約束網(wǎng)上投資者的失信行為，證監(jiān)會(huì)擬建立網(wǎng)上投資者申購(gòu)約束機(jī)制，規(guī)定網(wǎng)上投資者連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時(shí)，6個(gè)月內(nèi)不允許參與新股申購(gòu)。同時(shí)，新股申購(gòu)應(yīng)為投資者自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自負(fù)盈虧的真實(shí)行為，該負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，投資者不得委托證券公司進(jìn)行新股申購(gòu)。
????除了申購(gòu)方式優(yōu)化外，新股發(fā)行在詢價(jià)、定價(jià)、配售等其他環(huán)節(jié)基本保持不變。
????據(jù)悉，未來(lái)新股發(fā)行大致包括以下幾個(gè)步驟：第一，向網(wǎng)下投資者詢價(jià)并定價(jià)或直接定價(jià)；第二，網(wǎng)上投資者通過(guò)證券交易系統(tǒng)按市值申購(gòu)，網(wǎng)下投資者通過(guò)網(wǎng)下發(fā)行電子平臺(tái)申購(gòu)，網(wǎng)上、網(wǎng)下投資者在申購(gòu)時(shí)無(wú)需繳款；第三，網(wǎng)上投資者通過(guò)搖號(hào)中簽的方式配售，網(wǎng)下投資者按比例配售；第四，投資者按其實(shí)際獲配的數(shù)量繳納資金。
????擴(kuò)大直接融資 小盤(pán)股實(shí)行直接定價(jià)發(fā)行
???? 今年兩會(huì)期間，李克強(qiáng)總理首次將“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”寫(xiě)入政府工作報(bào)告，如何解決中小企業(yè)融資問(wèn)題、降低融資門檻成了各方關(guān)注的焦點(diǎn)。
???? 值得關(guān)注的是，此次新股發(fā)行制度取消了2000萬(wàn)股以下的小盤(pán)股發(fā)行詢價(jià)環(huán)節(jié)，但對(duì)老股有鎖定期要求，作為例外，仍需要履行詢價(jià)程序。
???? 該負(fù)責(zé)人說(shuō)，制度調(diào)整后，新股發(fā)行主要有詢價(jià)和直接定價(jià)兩種方式，二者各有優(yōu)劣。具體看，詢價(jià)機(jī)制有利于尋找均衡價(jià)格，挖掘市場(chǎng)需求，降低承銷風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)行成本高，發(fā)行周期長(zhǎng)，大盤(pán)股發(fā)行運(yùn)用較多。而直接定價(jià)發(fā)行對(duì)承銷商的定價(jià)能力有較高要求，但發(fā)行成本低，發(fā)行周期短，效率高，適合小盤(pán)股發(fā)行。
???? 數(shù)字顯示，2014年以來(lái)已發(fā)行上市的317家企業(yè)中，31%的企業(yè)新股發(fā)行數(shù)量在2000萬(wàn)股以下，平均籌資額為2.7億元，這類企業(yè)的確有降低發(fā)行成本的現(xiàn)實(shí)需求。
????保護(hù)股東合法權(quán)益建立攤薄即期回報(bào)補(bǔ)償機(jī)制
????建立攤薄即期回報(bào)補(bǔ)償機(jī)制，可以說(shuō)是此次新股發(fā)行制度改革的一大亮點(diǎn)，它要求首發(fā)企業(yè)制定切實(shí)可行的填補(bǔ)回報(bào)措施，并在招股說(shuō)明書(shū)中作出承諾。該負(fù)責(zé)人說(shuō)，未來(lái)在上市公司日常監(jiān)管工作中，也將督促公司董事、高管忠實(shí)、勤勉地履行職責(zé)，維護(hù)公司和全體股東的合法權(quán)益，切實(shí)履行填補(bǔ)回報(bào)措施的承諾。????
????此外，新一輪新股發(fā)行體制改革還將強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任約束，推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步盡職履責(zé)。
????建立了保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度，要求保薦機(jī)構(gòu)在公開(kāi)募集及上市文件中公開(kāi)承諾：因其為發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將先行賠償投資者損失。同時(shí)，完善信息披露抽查制度，在目前對(duì)發(fā)行人披露的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行抽查的基礎(chǔ)上，對(duì)發(fā)行人披露的其他重要信息以及中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查過(guò)程進(jìn)行抽查，對(duì)違規(guī)行為從嚴(yán)查處，進(jìn)一步提高信息披露質(zhì)量。
????時(shí)隔四個(gè)月，證監(jiān)會(huì)在上周五宣布再次重啟新股發(fā)行，這一消息引起各界熱議。據(jù)悉，預(yù)計(jì)在兩周左右的時(shí)間將率先發(fā)行10家企業(yè)，剩余18家年內(nèi)重啟。此外，為抑制此前游資“打新、炒新”的現(xiàn)象，將取消現(xiàn)行的新股申購(gòu)預(yù)繳款機(jī)制，改為中簽后再繳款。IPO重啟靴子落地、新股發(fā)行“游戲規(guī)則”生變，這些將影響二級(jí)市場(chǎng)幾何？資本市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)又會(huì)如何？
????中國(guó)證券報(bào)：IPO重啟助推股市回歸正常化
????證監(jiān)會(huì)6日宣布將重啟IPO，同時(shí)進(jìn)一步完善新股發(fā)行制度。業(yè)內(nèi)人士表示，IPO重啟并非洪水猛獸，而是市場(chǎng)穩(wěn)定、修復(fù)、建設(shè)中的重要一步，有助于促進(jìn)資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)，對(duì)A股走勢(shì)影響中性偏正面。就新股申購(gòu)而言，市值配售將帶來(lái)積極影響。申購(gòu)規(guī)則的改變或進(jìn)一步縮小一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差，但新股熱仍將持續(xù)，中簽率可能下降。就貨幣市場(chǎng)而言，取消新股申購(gòu)全額預(yù)繳申購(gòu)資金的規(guī)定后，凍結(jié)資金規(guī)模將顯著下降，貨幣市場(chǎng)受到的沖擊將大大減輕。
????加速市場(chǎng)自我恢復(fù)和調(diào)節(jié)
????博時(shí)基金總經(jīng)理江向陽(yáng)表示，當(dāng)前股市明顯已進(jìn)入自我修復(fù)、自我調(diào)整階段，完全具備恢復(fù)新股發(fā)行的條件，同時(shí)股市也亟需盡快全面恢復(fù)融資能力?！皠?chuàng)新和轉(zhuǎn)型對(duì)應(yīng)的主要融資工具必然是股權(quán)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)降杠桿，是新企業(yè)和新產(chǎn)業(yè)占比提高、部分傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)占比降低的過(guò)程。股市在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)中扮演了極其重要的角色，上市公司增發(fā)審核在市場(chǎng)異常波動(dòng)之后并未停止，現(xiàn)在也是時(shí)候恢復(fù)新股發(fā)行了。”
????招商證券副總經(jīng)理孫議政認(rèn)為，新股重啟對(duì)市場(chǎng)影響極小。在目前2700余家上市公司中，排名前500名的公司市值占全市場(chǎng)市值的75%左右，其余2000余家的市值只占25%。因此，即使再新發(fā)數(shù)百家小市值公司，對(duì)市場(chǎng)的影響都會(huì)很小。
????孫議政進(jìn)一步分析指出，A股2000余家小市值公司中，大多數(shù)市盈率都在數(shù)十倍，部分公司更是高達(dá)百倍以上。根據(jù)招商證券測(cè)算，小市值公司的全部銷售額增長(zhǎng)率等指標(biāo)較大市值公司并無(wú)優(yōu)勢(shì)，因此，小市值公司的高市盈率并不正常，說(shuō)明小市值公司供給不足，需要通過(guò)IPO重啟來(lái)擴(kuò)大供給。因此，本次IPO重啟將優(yōu)化市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)。
????值得注意的是，本次新股發(fā)行再度啟動(dòng)的同時(shí)伴隨著發(fā)行制度的調(diào)整。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這顯示了監(jiān)管層呵護(hù)市場(chǎng)的意圖與信心。江向陽(yáng)分析，從時(shí)點(diǎn)來(lái)看，A股經(jīng)歷了三季度的大跌、清理配資和嚴(yán)查市場(chǎng)操縱，此時(shí)重啟IPO，表明了監(jiān)管層對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的信心。在規(guī)則方面，一是取消了新股申購(gòu)預(yù)先繳款，有利于提高資金利用率，降低了新股申購(gòu)大規(guī)模資金凍結(jié)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響；二是網(wǎng)上投資者通過(guò)證券交易系統(tǒng)按市值申購(gòu)，有利于投資者提高對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股票的配置，增強(qiáng)市場(chǎng)活力，修復(fù)市場(chǎng)功能；三是小盤(pán)股直接定價(jià)發(fā)行，直接降低了中小企業(yè)融資成本，提高了發(fā)行效率。
????江向陽(yáng)強(qiáng)調(diào)，綜合來(lái)看，融資功能的恢復(fù)將加速股票市場(chǎng)的自我恢復(fù)和自我調(diào)節(jié)。長(zhǎng)期來(lái)看，A股有望開(kāi)啟長(zhǎng)期慢牛行情。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，本次新股發(fā)行制度調(diào)整后，將更趨市場(chǎng)化，將為注冊(cè)制的推進(jìn)奠定基礎(chǔ)，同時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。從“十三五規(guī)劃”和改革時(shí)間表來(lái)看，資本市場(chǎng)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的地位將逐步提升。
????新華網(wǎng)北京11月9日電（記者 閆雨昕）證監(jiān)會(huì)上周五宣布時(shí)隔四個(gè)月再度重啟IPO，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，此舉實(shí)屬意料之外，但卻又是情理之中。目前市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，重啟IPO的條件已經(jīng)成熟，長(zhǎng)期來(lái)看，IPO的重啟有利于增加市場(chǎng)活力，增強(qiáng)市場(chǎng)功能，積極穩(wěn)定、修復(fù)和建設(shè)市場(chǎng)，促進(jìn)市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展。
????造血功能恢復(fù)
????由于現(xiàn)行的新股申購(gòu)制度要求投資者必須全額繳款，占用巨額資金“打新”現(xiàn)象頻繁發(fā)生，短期內(nèi)對(duì)貨幣市場(chǎng)沖擊較大；同時(shí)，部分投資者賣老股打新股的策略，也在二級(jí)市場(chǎng)上形成“抽血效應(yīng)”。
??? 為抑制“炒新”等行為，本次新股發(fā)行制度改革取消了申購(gòu)應(yīng)當(dāng)全額預(yù)繳款即資金申購(gòu)的規(guī)定，改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款，新股在申購(gòu)配售制度上從資金申購(gòu)配售全面轉(zhuǎn)向了市值申購(gòu)配售。
????對(duì)此，第一創(chuàng)業(yè)摩根大通指出，此舉直接針對(duì)A股IPO市場(chǎng)“巨資炒新”這一中國(guó)特色的現(xiàn)象，目標(biāo)則是化解因打新造成的長(zhǎng)期矛盾，有效緩解新股巨額資金申購(gòu)對(duì)貨幣市場(chǎng)進(jìn)而對(duì)二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)的擾動(dòng)，從而維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。而事實(shí)上，取消預(yù)繳款制度也是國(guó)際市場(chǎng)通常采用的慣例，這也使我國(guó)A股IPO直接與國(guó)際市場(chǎng)接軌。
??? 招商證券認(rèn)為，此舉有利于緩解新股發(fā)行時(shí)的大額資金凍結(jié)情形，提高資金使用效率，引導(dǎo)貨幣資金向更合理的用途流動(dòng)。同時(shí)，辦法仍以市值申購(gòu)為基礎(chǔ)，資金優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不造成對(duì)中簽率的影響，投資者為提高中簽率，勢(shì)必?cái)U(kuò)大所持股票的市值規(guī)模，因此從中長(zhǎng)期看，有利于股市整體向好。
??? 中信建投同時(shí)指出，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，重啟IPO是恢復(fù)資本市場(chǎng)造血功能，對(duì)資本市場(chǎng)、對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)均有積極意義。對(duì)于未來(lái)，中信建投進(jìn)一步指出，希望改革應(yīng)繼續(xù)朝著市場(chǎng)化方向進(jìn)行，符合條件的，予以審核通過(guò)批準(zhǔn)發(fā)行，促進(jìn)股票的全流通，使發(fā)行窗口的選擇變成發(fā)行人、承銷商的市場(chǎng)化行為。
??? A股市場(chǎng)到底有多大、在容量范圍內(nèi)到底保留哪些優(yōu)秀的上市公司，通過(guò)“有進(jìn)有出”，交給市場(chǎng)自身去遴選，這才是對(duì)投資者最大的信任和保護(hù)?；謴?fù)IPO也有利于防止爆炒殼資源，維護(hù)正常的市場(chǎng)秩序?！皢?wèn)渠哪得清如許，為有源頭活水來(lái)?！敝行沤ㄍ侗硎?。
